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等待天胶三角形整理后突破

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站在历史的角度上来讲，每年的第一季度，天胶市场都将经历漫长的休整期。2010的天胶也不例外，持续在区间内高位震荡，其主要原因仍是国内外市场供应的减少，但对于需求恢复增长又存在的担忧的纠结心理。在沪胶近期的这波拉涨过程从鞋材再到足球中，资金借助干旱、橡胶期货库存受损等炒作因素，拉起一波近千点的上涨行情，但也仅在与此。在这青黄不接的四五月份，金融市场等在着一场全新的改革，而商品市场借助其自身的季节性走势，历史在不断重复中演变，天胶价格何去何从呢？笔者认为，天然橡胶难改第二季度供大于求的局面，期现价差不足千元，天胶季节性下跌趋势必不可免。

第一、供大于求逐步露出水面

4月中旬起季节性开割节气开始，同步跟随着多雨季节的来临，云南等地的旱情也将有所缓解，对橡胶的正式开割影响力度逐步减弱，新胶供应有所增加。一方面，值得投资者注意的是，2009年2月，国储决定对橡胶实施报价措施，曾经3月份以14600元/吨的价格收储首批橡胶，来保阀门护橡胶供应方的利益，在月份期间，完成10.5万吨的橡胶收储计划，其中海南农垦获得收储数量5.5万吨，云南农垦为5万吨。泰国、马来西亚等地都纷纷同样采取了收储保价措施。在今年的4月份，天胶价格持续高位震荡，对于国家收储来讲，实际上是库存的一种转移，并不是真正意义的供给减少。而4月14日，国储局自2007年12月份以来首次做出抛储决定，竞拍当时进行，据了解大部分集中在元/吨之间，在抛储效果尚可的情况下，不排除有第二次抛储可能。这是天胶市场不容忽视要点之一。另一方面，自3月底以来，青汝州岛保税区陆续到港月份的订货船只，青岛保税区堆积了近几个月来最大的库存压力。这也是新加坡期货胶价接近4000美金，而青岛3号尚无法在3400美金以上成交的主要原因。

然而目前，整体市场仍处在消耗库存期，上期所天然橡胶库存持续下降，截止4月9日，上期所天然橡胶库存小计58781吨，期货仓单为37190吨，不断降低的库存是支撑胶高位抗衡的原因之一。但是事实上，交易所库存仅仅是天胶社会库存的一部分，即显性库存部分，因此，交易库存与实际库存之间关系还是有着本质的区别，但从目前天胶供应大大超过70%的对外依存度上来讲，就2010年度的1月份进口橡胶总资源接近30万吨，同比增幅GBT4338⑴995金属材料 高温拉伸实验高达180%，2010年度3月份进口天然橡胶19万吨，以及合成橡胶同步存在着相同的史无前例的进口量化上，整体第一季度的实际橡胶供应是相当充足的；天胶所库存的下降跟大量的交割也存在着一定的关系，与实际的市场供需关系不大。随着第二季度的来临，各企业产能释放，供应的逐步恢复，交易所库存料将逐步增加。

第二、需求复苏之路放缓

作为金融危机后的中国市场，一跃成为全球最大产销国，但2010年2月份，产销环比仍下降超过25%，目前汽车表观库存达到19万辆，国家产业政策作用有限，压力开始有所呈现。而就国际市场美国而言，一年多来，唯独去年8月份的电机配件政府“以旧换新”政策刺激了一下销售市场，超过100万辆，近几个月持续维持70万辆的低位水平，国际汽车行业的复苏道路还十分漫长。作来自日本的绿色科学同盟有限公司的Ryohei Mori博士1直在销售纳米纤维素复合材料与各种类型的可生物降解塑料、淀粉基生物降解塑料等为国内轮胎行业，形式更加严峻，由于美国特保案的影响，国内轮胎月产量自2009年9月份的6000万条逐步下滑至2010年2月份的4500万条，轮胎企业受困更压制了天然橡胶的需求。目前复合胶成本高企，国产标胶价格也居高不下的情况下，下游轮胎企业的毛利率下滑是不争的事实。一般来讲，部分轮胎企业在生产过程中天然橡胶的储备量为3个月，在停割期之后，仍未出现积极采购，大订单的局面，高压下国内轮胎企业遭遇成本高企、提价困难等重重考验，需求复苏之路明显放缓。

第三、进口胶与沪胶升水 进一步上行阻力重重

一季度，青岛保税区的现货报价大致在美元，进口胶的进口成本成了市场关注的焦点。三月份以来，青岛保税区难以在3400美元以上成交，而近期外盘胶价疯涨到了4000美金，这接近600美金的差价何以消化？以复合胶零关税作统计参考，目前的进口胶价成本接近26300元/吨，成为橡胶价格进一步上行的上档阻力位。从图表一中显示，当进口胶与沪胶存在升水条件时，下跌的概率扩大，而目前与2008年那波金融风暴来临之前极为相似，在以快速度回升的价格面前，基本面未有完全复苏的情况下，资金推涨起来的泡沫再次推到投资者面前。针对目前的期现价差来讲，不足千元，期货市场还没有能力达到现货企业介入套保的强吸引力，市场能否抗跌？仍需等待。

【图表一】复合胶与沪胶对比图

图为复合胶与沪胶对比图。（图片来源：瑞达期货）

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